Opções Trading Islamic Finance

No final da década de 1980, uma oportunidade veio para me tornar um negociante de opções no mercado de capitais de Londres. Naquela época eu não era um muçulmano praticante e, dado que o salário nesta linha de trabalho poderia ser enorme, eu aceitei sem um segundo pensamento. Com o passar dos anos, ocorreu-me que o tamanho do meu pacote de pagamento apresentava pouca relação com o benefício da sociedade como resultado do meu trabalho. Outros tinham dúvidas próprias. Os contadores queixaram-se dos riscos ocultos que os bancos estavam tomando no balanço 39 e, de tempos em tempos, os ministros do governo fariam um bode expiatório do mercado de derivativos quando outras desculpas não estavam disponíveis. Os reguladores recrutaram funcionários que poderiam entender o que os comerciantes estavam fazendo, mas ofereciam baixas taxas de pagamento e, portanto, sofreu uma persistente falta de pessoal qualificado. À medida que o saque dos derivados caíra em quantidades cada vez maiores, o estabelecimento financeiro começou a buscar uma justificativa econômica mais ampla para a existência desse mercado. As escolas de negócios, progenitores de modernas técnicas de avaliação de opções, ficaram muito felizes em ajudar. A crescente diversidade de produtos de proteção proporcionou um espectro mais completo de ferramentas de gerenciamento de riscos e, portanto, foi benéfico para a sociedade, eles nos disseram. Mas no mercado vimos uma história diferente se desenrolando. O banco XYZ atrairia o gerente de tesouraria mal pago no Reino de Somewhere-Or-Other em um acordo de troca complexo que apenas um doutorado em Física Nuclear poderia valorar adequadamente. Assim, o banco reservaria um lucro de vários milhões de dólares no próprio dia em que o negócio estava fechado e os oficiais do Reino jamais saberiam melhor. Os departamentos de derivativos começaram a enxergar os clientes corporativos como abelhas em torno de uma panela de mel. É claro que o golpe não poderia durar para sempre. No início da década de 1990, os comerciantes da Bankers Trust foram pegos discutindo o tamanho do quotrip-off factorquot em um acordo de derivativos Procter and Gamble. Nós sabemos disso porque o episódio foi gravado e tornado público em nome da empresa. Foi uma das muitas perdas de derivativos importantes acumuladas por clientes que agiram no ansioso encorajamento de seus banqueiros. Em breve, Orange County e Metallgesellschaft caíram na mesma armadilha a um custo de centenas de milhões de dólares a mais. Nós podemos protegê-lo contra a volatilidade do mercado, e os bancos de investimento informam seus clientes. Mas a volatilidade do mercado é causada pelas atividades desses mesmos banqueiros de investimento e, portanto, os clientes não são vendidos por nada. Proteção contra um perigo que nunca precisava existir em primeiro lugar. Infelizmente, o mundo aprendeu pouco com a explosão de derivados. Quando o boom da internet entrou em colapso, uma nova geração de clientes estava aprendendo sobre as motivações que realmente geram banqueiros e conselheiros. Os clientes tendem a oferecer os produtos que oferecem às instituições financeiras a maior margem de lucro. E se cada país tivesse moedas de ouro puras como sua moeda. Então, qual seria o ponto do mercado de câmbio. Qual seria o ponto de trocar uma onça de ouro americano por uma onça de ouro japonês? Quem precisaria de derivativos de moeda Quem precisaria pagar Comissão em transações em moeda estrangeira Vemos muito rapidamente onde essa idéia leva. Um fim de um mercado de trilhões de dólares por dia que produz grandes lucros para o estabelecimento financeiro. Mas é claro que o lucro não é necessariamente indicativo do esforço produtivo. O roubo é um bom exemplo desse princípio. Se quisermos alcançar uma economia mais eficiente, devemos promover sistemas em que as pessoas trabalhem em atividades produtivas e não improdutivas. O mercado de câmbio é uma busca improdutiva na medida em que existe por causa de uma convenção monetária desnecessária. Alterar a convenção, em outras palavras, adotar um padrão monetário diferente, e todos esses comerciantes inteligentes podem se tornar médicos e professores em vez disso, mas de volta às opções. Contratos de opções modernas têm uma variedade de características em comum que podem ser resumidas da seguinte forma. Uma opção é um direito e não uma obrigação de celebrar um contrato de troca subjacente em ou antes de uma data futura especificada (data de caducidade). O comprador dessa opção paga um preço (o prêmio) ao vendedor (o escritor) da opção. A opção pode dar ao seu titular o direito de comprar um ativo especificado (o subjacente) do escritor de opções, o ouro, por exemplo, como uma opção de compra em ouro. Ou a opção pode dar ao seu titular o direito de vender o ativo subjacente ao escritor de opções. Esta seria uma opção de venda. Cada opção tem um preço de exercício, sendo este o preço pelo qual o detentor pode comprar ou vender o subjacente após o exercício da opção. E cada opção tem um tamanho nominal, sendo esse o montante subjacente que o titular da opção pode comprar ou vender ao preço de exercício. Um convite europeu de 15 de dezembro de 2001 ao ouro a 400 por onça em 100 onças dá ao seu titular o direito de comprar 100 onças de ouro do escritor de opções em 400 por onça em 15 de dezembro de 2001, se o titular assim o desejar. Se excluímos os contratos financeiros que são por sua vez haram (títulos e divisas a prazo, por exemplo), ficamos com um conjunto de subjacentes, como ações e commodities sobre os quais um contrato de derivativos pode ser baseado. Curiosamente, mesmo quando se trata de formas aceitáveis ​​de subjacentes como estas, um elemento de avaliação chave para chegar ao valor justo de um contrato de opção continua a ser a taxa de juros. A fórmula de Black Scholes propõe que, uma vez que uma opção pode ser perfeitamente coberta através da negociação constante no subjacente, a posição da opção deve ser sem risco e, portanto, obter o comprador a taxa de juros sem risco sobre o prêmio que foi pago por ela. (Na realidade, a negociação constante do bem subjacente para alcançar o hedge perfeito é inatingível e, portanto, os preços das opções se comportam de maneiras que não são totalmente previstas por Black-Scholes.) Para a opção não coberta, o contrato se torna uma incerteza pura. Nenhuma das partes sabe se a opção será exercida, pois depende da condição do mercado em uma data futura. O primeiro problema com o contrato de opção padrão de uma perspectiva Shariah é que um contrato de troca em que o pagamento e o subjacente são diferidos é amplamente proibido. O segundo problema é a incerteza que existe em relação à ou não a opção será exercida. Em terceiro lugar, se o contrato de opção for julgado como halal, surge então a questão de saber se essa opção pode ser vendida para terceiros, como é o caso no mercado de warrants, por exemplo. Em quarto lugar, ao comprar uma opção de venda e vender uma opção de compra, um comerciante pode replicar uma posição curta em um ativo subjacente. Onde essas opções são liquidadas, o comerciante pode ser visto para alcançar os mesmos fluxos de caixa que um vendedor curto desse subjacente. Os estudiosos da Shariah concordaram que vender o que não possui é uma atividade comercial proibida, e a possibilidade de que tal atividade possa ser sintetizada através do uso de opções deve, portanto, pôr em causa sua validade sob a Shariah. Há um quinto problema que pertence a contratos de opções mais complexas, em que o próprio preço de exercício varia de acordo com uma fórmula acordada. Tal é o caso de uma opção em série. Por exemplo, uma chamada em série de um mês 39at-the-money39 com resets diários dá ao titular uma série de opções de chamadas de um dia cujo preço de exercício é o preço do ativo subjacente no encerramento da negociação do dia anterior. Como este preço é desconhecido antecipadamente, o próprio preço de exercício não pode ser conhecido. Isso representa mais gharar. Em Bay al-Urban, um depósito é pago em um item que um potencial comprador pode comprar mais tarde. Se o comprador não completar a compra, o depósito será perdido. Este contrato foi usado como uma justificativa para opções islâmicas por alguns escritores que argumentam que o depósito pode ser visto como o prémio pago pelo comprador de uma opção de compra. O problema é que os estudiosos não permitem amplamente a Bay al-Urban. De acordo com Ibn Rushd em Bidayat al-Mujtahid: Dentro deste tópico está a venda do urbano (venda com dinheiro sério). A maioria dos juristas de diferentes regiões afirmam que não é permitido, mas está relacionado com um grupo de Tabi39un que o permitiram, entre eles são Mujahid, Ibn Sirin, Nafi ibn al-Harth e Zayd ibn Aslam. A forma que demora é que uma pessoa perca uma coisa e entrega à parte vendedora do preço na condição de que, se a venda for executada entre eles, este dinheiro sério fará parte do preço dos bens, se não for executado o O comprador irá abandoná-lo. A maioria se inclinou para a sua proibição, como é da categoria de gharar, mukhatara e a devoração da riqueza de outros sem compensação. Zayd costumava dizer: "O mensageiro de Deus (a paz e as bênçãos de Deus estão com ele) permitiu isso. O Ahl al-Hadith disse que isso não é conhecido pelo mensageiro de Deus (a paz e as bênçãos de Deus sejam sobre ele). Sob Khiyar, que é permitido pelos juristas, o comprador de um item tem o direito de desfazer sua compra se o vendedor especificamente permitir como parte dos termos da venda. Esta é, em outras palavras, uma opção para cancelar uma venda previamente acordada. Todos os compradores têm o direito de cancelar uma venda após a compra, mas antes de deixar a presença do vendedor (khiyar al-majlis). Este direito é diferente do expressamente dado pelo vendedor ao comprador em venda com uma opção (bay al-khiyar), onde o comprador pode deixar a presença do vendedor por um período de tempo especificado antes de retornar para cancelar a venda e levar De volta o dinheiro que foi pago. Ibn Rushd nos comentários de Bidayat al-Mujtahid: a admissibilidade da opção é confirmada pela maioria, exceto para al-Thawri e Ibn Shubrama, bem como um grupo de Zahirities. A dependência da maioria é sobre a tradição de Hibban ibn Munqidh, que contém as palavras e você tem uma opção por três dias e também o que tem sido relacionado à tradição de Ibn Umar: as festas à venda têm uma opção enquanto Eles não se separaram, exceto em venda com uma opção. A dependência daqueles que o proíbem é (no argumento) que constitui gharar e que a base de venda é que é vinculativa, a menos que provas definitivas sejam produzidas para a permissibilidade de venda com uma opção do Qur39an ou autêntica sunna ou ijma . Eles também disseram que a tradição de Hibban não é autêntica ou é específica para o caso de uma pessoa que se queixou do Profeta (a paz e as bênçãos de Deus sejam com ele) que ele foi enganado nas vendas. Eles disseram que a tradição de Ibn Umar e suas palavras, citando a venda com uma opção, foram interpretadas através de outra versão dessa tradição, na qual as palavras que ele diz ao seu homólogo: 39 Escolher 39, foram gravadas. Em khiyar, é difícil ver qualquer analogia que nos leve à aceitação do contrato de opção moderno conforme descrito acima. Khiyar refere-se a um contrato de troca halal que já ocorreu, enquanto uma opção moderna se relaciona com uma troca que ainda está por acontecer. No caso de khiyar, a troca de um ou ambos os contravalores é efetuada imediatamente. No caso do contrato de opção moderno, a entrega futura aplica-se ao pagamento e ao ativo subjacente. Além disso, a incerteza quanto à materialização da troca existe com o contrato de opção moderna, mas não no khiyar. Os desentendimentos entre os estudiosos tradicionais em questão de khiyar surgem em pequenos detalhes, como o período de tempo para o qual o comprador tem a opção de devolver a mercadoria, ou quem é responsável por qualquer dano à mercadoria, enquanto o comprador está em posse delas Durante o período de opção. Esses estudiosos não parecem ter discordado sobre os princípios fundamentais que distinguem o khiyar do contrato de opção moderna. Na minha opinião, tendo sido envolvido em negociação de derivados, que o potencial existe neste mercado para causar uma séria avaria no sistema financeiro. Os graus de alavancagem oferecidos pelos contratos de opções podem ser tão elevados que os grandes movimentos imprevisíveis do mercado nos preços subjacentes podem, um dia, levar à insolvência de uma grande instituição financeira. Os passivos não podem ser perfeitamente cobertos, mesmo quando essa seja a intenção, e alguns comerciantes deliberadamente não cercam suas carteiras de opções porque essa ação limitaria o potencial de retornos altos. O caso de Long Term Capital Management nos Estados Unidos, resgatado por um resgate da Reserva Federal em 1998, demonstra o grau de risco que pode ser incorrido. A questão é se o banco central ou outras autoridades poderão mover-se rapidamente o suficiente, ou em uma medida suficientemente ampla, para evitar futuras falhas. Quando analisado da perspectiva islâmica, como acontece com tantos outros produtos financeiros islâmicos, parece que a teoria precisa ser esticada para justificar um contrato de opção islâmica. Os argumentos macroeconômicos para sua existência são de mérito duvidoso, com base na minimização de riscos que não precisam existir em primeiro lugar. É melhor estruturar o sistema econômico de forma que não sofra volatilidade contínua. Se não houvesse tal interesse, não haveria opções de taxas de juros. O mesmo com moeda estrangeira. O que estamos vendo no mundo ocidental é o surgimento de produtos financeiros que são um sintoma de um sistema que deu errado. Os financiadores islâmicos que olham os produtos deste sistema como um paradigma estão cometendo um grande erro. Editorial, outubro de 2001Trabalhando com financiamento islâmico Finanças islâmicas refere-se aos meios pelos quais corporações no mundo muçulmano, incluindo bancos e outras instituições de crédito, levantar capital de acordo com a Sharia. Ou lei islâmica. Ele também se refere aos tipos de investimentos permitidos sob esta forma de lei. Uma forma única de investimento socialmente responsável. O Islam não faz nenhuma divisão entre o espiritual eo secular, daí o seu alcance no domínio das questões financeiras. Como este sub-ramo de finanças é um campo crescente, neste artigo ofereceremos uma visão geral para servir como base de conhecimento ou para estudo posterior. A grande imagem Embora tenham sido mandatados desde o início do Islã no século VII, o banco e as finanças islâmicas foram formalizadas gradualmente desde o final da década de 1960, coincidindo com e em resposta a uma enorme riqueza de petróleo que, impulsionou o renovado interesse e demanda por Sharia - produtos e práticas compatíveis. Central para bancos islâmicos e finanças é uma compreensão da importância da partilha de risco como parte da captação de capital e a evasão de riba (usura) e gharar (risco ou incerteza). (Para ver mais sobre o risco, leia Determinando o risco e a pirâmide de risco e a personalização da tolerância ao risco.) A lei islâmica considera o empréstimo com pagamentos de juros como um relacionamento que favorece o credor. Que cobra juros à custa do mutuário. Como a lei islâmica vê o dinheiro como uma ferramenta de medição para o valor e não um bem em si, exige que não se possa receber renda do dinheiro (por exemplo, interesse ou qualquer coisa que tenha o gênero de dinheiro) sozinho. Considerado riba (literalmente um aumento ou crescimento), tal prática é proscrita sob a lei islâmica (haram, o que significa proibido), pois é considerado usurário e explorador. Em contrapartida, existem bancos islâmicos para promover os objetivos socioeconômicos do islamismo. Consequentemente, as finanças compatíveis com a Sharia (halal, o que significa permitido), consiste em bancos de lucro em que a instituição financeira compartilha os lucros e prejuízos da empresa que subscreve. De igual importância é o conceito de gharar. Definido como risco ou incerteza, em um contexto financeiro refere-se à venda de itens cuja existência não é certa. Exemplos de gharar seriam formas de seguro, como a compra de prêmios para segurar contra algo que pode ou não ocorrer ou derivativos utilizados para proteger contra possíveis resultados. (Para ler mais sobre seguros ou hedges, consulte Guia de Iniciantes de Hedging. Compreenda o Contrato de Seguro e explore os Fundamentos do Contrato de Seguro Avançado). O financiamento patrimonial das empresas é permitido, desde que essas empresas não estejam envolvidas em tipos restritos de negócios - Como a produção de álcool, pornografia ou armamento - e apenas certos índices financeiros atendem às diretrizes especificadas. Arranjos básicos de financiamento Abaixo está uma breve visão geral dos mecanismos de financiamento permitidos, muitas vezes encontrados na finanças islâmicas: contratos de compartilhamento de lucros e perdas (mudbah). O banco islâmico acumula dinheiro dos investidores e assume uma parte dos lucros e perdas. Isto é acordado com os depositantes. O que o banco investir em um grupo de fundos mútuos selecionados para a conformidade da Sharia surgiu. O filtro analisa os balanços da empresa para determinar se são proibidas quaisquer fontes de renda para a empresa (por exemplo, se a empresa estiver detendo uma dívida demais) ou se a empresa estiver envolvida em linhas de negócios proibidas. Além dos fundos mútuos gerenciados ativamente, os passivos também existem com base em índices como o Índice de Mercado Islâmico Dow Jones e o Índice Islâmico Global FTSE. (Para saber mais sobre a leitura de balanços da empresa para determinar a dívida, consulte Leitura do balanço patrimonial. Divulgação do balanço e descoberta da dívida oculta.) Parceria e participação em ações conjuntas (musharakah). Três dessas estruturas são mais comuns: a. Patrimônio compartilhado de saldo de declínio. Comumente usado para financiar uma compra de casa, o método do saldo decrescente exige que o banco e o investidor adquiram a casa em conjunto, com o investidor institucional transferindo gradualmente sua parcela do patrimônio na casa para o proprietário individual, cujos pagamentos constituem o patrimônio dos proprietários . B. Leasing-to-Own. Este acordo é semelhante ao saldo decrescente descrito acima, exceto que a instituição financeira coloca a maioria, se não o total, do dinheiro para a casa e concorda com os acordos com o proprietário para vender a casa ao final de um acordo prazo. Uma parte de cada pagamento vai para a locação e o saldo para o preço de compra da casa. C. Venda (Custo-Plus) (murabaha). Esta é uma ação em que um intermediário compra a casa com título livre e claro. O investidor intermediário concorda com um preço de venda com o potencial comprador, esse preço inclui algum lucro. A compra pode ser feita diretamente (montante fixo) ou através de uma série de pagamentos diferidos (parcelamento). Esta venda de crédito é uma forma aceitável de financiamento e não deve ser confundida com um empréstimo remunerado. Leasing (ijarahijar): A venda do direito de usar um objeto (usufruto) por um período de tempo específico. Uma condição é que o arrendatário deve possuir o objeto arrendado durante a duração da locação. Uma variação na locação, ijarah wa iqtina prevê um contrato de arrendamento a ser escrito, pelo qual o locador concorda em vender o objeto alugado no final do arrendamento com um valor residual predeterminado. Somente o arrendador está vinculado por essa promessa. O arrendatário. Em contrapartida, não é obrigado a comprar o item. Ofensas islâmicas (salam e istisna): são formas raras de financiamento, usadas para certos tipos de negócios. Estas são uma exceção ao gharar. O preço do item é pré-pago eo item é entregue em um ponto definido no futuro. Como há uma série de condições a serem cumpridas para tornar esses contratos válidos, a ajuda de um conselheiro jurídico islâmico é geralmente necessária. Veículos de Investimento Básicos Aqui estão alguns tipos de investimento permitidos para investimento islâmico: Equities. A lei Sharia permite o investimento em ações da empresa (ações ordinárias), desde que essas empresas não se envolvam em empréstimos, jogos de azar ou produção de álcool, tabaco, armas ou pornografia. O investimento em empresas pode ser em ações ou por investimento direto (private equity). Os estudiosos islâmicos fizeram algumas concessões sobre as empresas admissíveis, já que a maioria usa dívidas para lidar com a falta de liquidez (eles emprestam) ou para investir excesso de caixa (instrumentos com juros). Um conjunto de filtros exclui as empresas que detêm dívidas com juros, recebem juros ou outros rendimentos impuros ou dívidas comerciais por mais de seus valores nominais. Uma destilação adicional das telas acima mencionadas exclui as empresas cuja taxa de ativos depreciáveis ​​seja igual ou superior a 33 empresas com receita de renda imprópria mais não operacional, igual ou superior a 5 ou empresas cujas contas a receber de ativos totais sejam iguais ou superiores a 45 ou mais. Investimentos de aposentadoria. Os aposentados que querem que seus investimentos cumpram os princípios do Islam enfrentam um dilema em que os investimentos de renda fixa incluem riba. O que está proibido. Portanto, tipos específicos de investimento em imóveis. Seja direta ou de forma securitizada (um fundo imobiliário diversificado), poderia proporcionar uma renda de aposentadoria estável, sem correr contra a lei da Sharia. Sukuk. Em um típico ijara sukuk (equivalente de títulos de locação), o emissor venderá o certificado financeiro para um grupo de investidores, que os possuirá antes de os devolver ao emissor em troca de um retorno de aluguel predeterminado. Como a taxa de juros em uma obrigação convencional, o retorno do aluguel pode ser uma taxa fixa ou flutuante vinculada a uma referência. Como LIBOR. O emitente faz uma promessa vinculativa para comprar os títulos em uma data futura com valor nominal. Veículos para fins especiais (SPV) geralmente são configurados para atuar como intermediários na transação. Um sukuk pode ser um novo empréstimo, ou pode ser a substituição de uma questão de títulos convencionais baseada em Sharia. A questão pode até mesmo ter liquidez através da listagem em trocas locais, regionais ou globais de acordo com um artigo na revista CFA intitulada Finanças islâmicas: como os novos praticantes de finanças islâmicas são teologia mista e teoria do investimento moderno (2005). Veículos de seguro básico O seguro tradicional não é permitido como meio de gerenciamento de risco na lei islâmica. Isso ocorre porque constitui a compra de algo com um resultado incerto (forma de ghirar), e porque as seguradoras usam renda fixa - uma forma de riba - como parte do processo de gerenciamento de portfólio para satisfazer os passivos. Uma possível alternativa compatível com a Sharia é o seguro cooperativo (mútuo). Os assinantes contribuem para um conjunto de fundos, que são investidos de forma compatível com a Sharia. Os fundos são retirados da pool para satisfazer os pedidos, e os lucros não reclamados são distribuídos entre os segurados. Tal estrutura existe com pouca frequência, para que os muçulmanos possam recorrer a veículos de seguros existentes, se necessário ou exigido. Conclusão A finanças islâmicas é uma prática de séculos que está ganhando reconhecimento em todo o mundo e cuja natureza ética chega mesmo ao interesse dos não-muçulmanos. Dado o aumento da riqueza nas nações muçulmanas, espera que este campo seja submetido a uma evolução ainda mais rápida, pois continua enfrentando os desafios de conciliar os mundos dispares da teologia e a teoria moderna do portfólio. Para ler mais sobre este assunto, veja O que é uma política de investimento islâmica